5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖，对于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以使用。<纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖/p>

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