事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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