金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后一(20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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