美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其(qí)国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年(nián)第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战上(shàng)限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是(shì)做空美国(guó)高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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