近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fán国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人g)地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(b国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人ào)记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票(pi国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人ào)有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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