原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c>非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

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　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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