4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022rong>。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》