作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日(rì)，国家统计局(jú)公布了4月份(fèn)的通胀数据：4月份居民(mín)消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要(yào)担心通缩的(de)时(shí)候？我们认为(wèi)“通缩论”言过(guò)其实(shí)：一(yī)方面，今年初(chū)以来核心CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着通缩压力(lì)正逐步(bù)缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。下半年随着生猪价格筑底(dǐ)回(huí)升、消费(fèi)需求逐步(bù)回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常水平，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构成(chéng)当前主要矛盾(dùn)。

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　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关(guān)注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结(jié)构上看，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月食品价(jià)格环比下降1％、非(fēi)食品价(jià)格则环(huán)微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗比(bǐ)小幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和(hé)能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充(chōng)足以及消费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上(shàng)月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出(chū)行需求带动旅(lǚ)游价格环(huán)比上涨4.6％，受(shòu)车企降价(jià)促销以及国内油(yóu)价下降影(yǐng)响，交通工具及交(jiāo)通工具用燃料价(jià)格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国(guó)内外(wài)市场需求表现偏弱及(jí)国际大宗商品(pǐn)价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受(shòu)上年同期(qī)高基数的(de)影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产资料、生活(huó)资料(liào)价格(gé)环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多涨少，黑(hēi)金(jīn)价(jià)格走弱

　　分行业(yè)看，国际原(yuán)油价格(gé)波动带动国内油煤加工、化学原料(liào)及制品相关行业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预(yù)期影响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采选(xuǎn)相关行业价(jià)格结束自去年(nián)底以来的强势表现，环比(bǐ)分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选在产能继持续释放、供给相对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担心(xīn)通缩的时(shí)候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，去年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位(wèi)，但今年初以(yǐ)来有(yǒu)所反弹，意味着通缩(suō)压力正(zhèng)在逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比走势均处于正常(cháng)波动区间(jiān)，也指向当前经济仍(réng)在温和修(xiū)复。往前看，去(qù)年二、三(sān)季度(dù)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较高(gāo)，高基数或(huò)对(duì)今年(nián)后续CPI同(tóng)比读数持续造(zào)成扰动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及核(hé)心CPI的(de)走势。而随着下半年生猪需求的(de)回升，以及中央猪肉(ròu)收储工作的(de)开展，生猪价格(gé)有望(wàng)筑底回升(shēng)，食(shí)品项对(duì)CPI的(de)拖(tuō)累将(jiāng)有所(suǒ)缓解，下(xià)半年(nián)物价水平有(yǒu)望逐步回归至正常(cháng)水平(píng)、整体将保持温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀(zhàng)均不构成(chéng)当前经济的主(zhǔ)要矛盾(dùn)。