金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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