来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

enjoy可数吗，joy可不可数　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确enjoy可数吗，joy可不可数定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性enjoy可数吗，joy可不可数；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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