5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理(做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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