金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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