阿富汗是不是亡国了

    来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧阿富汗是不是亡国了缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(x阿富汗是不是亡国了íng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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