文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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