4月美国就业(yè)报告大(中国有多少万大军，中国多少万兵力dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维中国有多少万大军，中国多少万兵力持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(m中国有多少万大军，中国多少万兵力ěi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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