美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美(měi)国人(rén)负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan 台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策，对(duì)美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联储可能(néng)会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息(xī)的(de)可(kě)能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国(guó)财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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