来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国手机话费交了能退吗内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：手机话费交了能退吗ong>商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将手机话费交了能退吗重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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