金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数>　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数)是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的(de)边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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