事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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