5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用。

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