私募(mù)基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理(zhōng)国证(zhèng)券投资(zī)基金业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了(le)规(guī)范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会(huì)认可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的(de)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方面提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化对(duì)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要(yào)求设置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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