来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据看，确(què)实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对于(yú)政策的(de)要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么ng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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