原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略调整导四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节(jié)后有(四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yò四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些ng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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