文丨明(míng)明 章立聪 余经纬(wěi)96的因数有哪些数，72的因数有哪些

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进(jìn)一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源于(yú)：①货币政策(cè)力(lì)度(dù)边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资(zī)金利率下行空间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，建议投资(zī)者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续96的因数有哪些数，72的因数有哪些上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观(guān)察，银行(xíng)与(yǔ)非银(yín)机构间流(liú)动性分层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天(tiān)利率(lǜ)的期限利差也明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提(tí)振(zhèn)的同时(shí)，也注重防(fáng)范市(shì)场过热带来(lái)的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操(cāo)作(zuò)，结构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动(dòng)性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款(kuǎn)可能对银(yín)行间流动(dòng)性带(dài)来了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参(cān)考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向同业融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交量(liàng)和我们测算的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史相对积(jī)极的水平，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一(yī)个月内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资(zī)金(jīn)的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放(fàng)资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕(xī)银(yín)行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿一般较低(dī)，预计资金波(bō)动(dòng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)。对于债(zhài)市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计(jì)利率(lǜ)以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建(jiàn)议投资者关(guān)注(zhù)资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动性96的因数有哪些数，72的因数有哪些大(dà)幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场(chǎng)流动性过快(kuài)收紧(jǐn)。

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