来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.7铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢1％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

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