调油逻辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmdiē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出(chū)行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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