平安首经团队：钟正生(shēng)/张璐(lù)/常艺馨(xīn)

　　核心观(guān)点

　　新(xīn)增社融表现乏力(lì)。继一季度“天量”投放(fàng)后，2023年4月(yuè)社(shè)融增长明显降温，比去年(nián)4月(yuè)疫情冲击(jī)期间创(chuàng)下(xià)的(de)低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现(xiàn)。社融骤降的(de)主要拖(tuō)累(lèi)在于人民(mín)币信(xìn)贷增势放缓， 4月降至(zhì)2008年(nián)以来历史(shǐ)同(tóng)期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资(zī)和直接融资基本延续了一季度的格局(jú)。1）委托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)小幅(fú)正增长(zhǎng)；未贴现银行(xíng)承兑汇票(piào)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)收窄；2）企业直接融资较(jiào)去年同期(qī)有所下降，主因债券到期(qī)规模较大。3）政府债融资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批(pī)的剩余(yú)发行额度不及万亿，截(jié)至(zhì)5月上旬尚未下(xià)发剩余批(pī)次的地(dì)方债额度，期间空档可能拖累政(zhèng)府(fǔ)债融资表(biǎo)现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱，增(zēng)量明显弱于历史(shǐ)同期(qī)均值。各分项从(cóng)强(qiáng)到弱排序，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居(jū)民短期贷款>；居民中长期贷款。新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款的最大问(wèn)题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售(shòu)不振使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还(hái)存量房贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据，尚不能(néng)得出企业信贷需求不足的结论。一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款在一季度(dù)大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍能有效发力；另一方面(miàn)，表内(nèi)票(piào)据维持低(dī)增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高(gāo)增长形成对比(bǐ)），也意味着(zhe)目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。此外(wài)，4月初以(yǐ)来存款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息(xī)差压(yā)力，增强其支持实体经济的可持续(xù)性，能够为(wèi)企业贷款(kuǎn)利率的进一步下(xià)调“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量(liàng)和存款数(shù)据看(kàn)：1）M1同(tóng)比小幅回升。每(měi)年(nián)前4个月翘(qiào)尾因素(sù)对M1同(tóng)比走势(shì)影响较(jiào)大，或是驱动其(qí)变化(huà)的主因。在(zài)贷(dài)款扩张的同时，企(qǐ)业存款也有边(biān)际改善。2）M2同比增(zēng)速有(yǒu)所回落。4月(yuè)居民资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)，银行理(lǐ)财规(guī)模重回扩张，对M2形成拖累(lèi)。考虑(lǜ)到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数(shù)变化也有较强(qiáng)影(yǐng)响。3）居民存款(kuǎn)同比少(shǎo)增。考虑(lǜ)到4月(yuè)多家中小银行下调(diào)挂牌存款利率、银行理财市场火热、居民提前偿还房贷(dài)规模较高(gāo)，其驱动因(yīn)素更多是家庭(tíng)资(zī)产的再(zài)配置，流向(xiàng)消费规模(mó)可能较为(wèi)有限(xiàn)。4）4月财政存款同(tóng)比大幅(fú)多增，但结合(hé)基建(jiàn)相关高频开(kāi)工率(lǜ)和(hé)重大项目开工金额数据看(kàn)，财(cái)政对实体经(jīng)济支持力度可(kě)能有所减弱。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍然(rán)缓慢，此时(shí)若(ruò)财(cái)政(zhèng)基建支持力度不(bù)稳(wěn)，可(kě)能导致(zhì)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济环比增长动(dòng)能较(jiào)快(kuài)衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回升幅(fú)度较小，但与名义GDP增速对(duì)比看，货币政(zhèng)策对实体(tǐ)经济的(de)支(zhī)持还是比较(jiào)有力的。即(jí)便按2023年中(zhōng)国名(míng)义GDP增(zēng)速7％-8％的(de)情形（假(jiǎ)设全年录(lù)得6％左右的实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的(de)社融增速也(yě)应足够与之(zhī)匹配。我们认为(wèi)，后续(xù)需通过财政加力、促进(jìn)房地产(chǎn)修复、促进家庭超额储蓄(xù)动用(yòng)等方式扩大总需求(qiú)，夯实经济(jì)回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力(lì)。2023年4月(yuè)新增社会(huì)融资(zī)规模为1.22万(wàn)亿(yì)元，同比多(duō)增2873亿元；社融存量同比(bǐ)增速(sù)持平于上月的10％。考虑到去(qù)年(nián)同期疫情多点散发、社融一度触“冰(bīng)”的(de)低基数效应，以及今(jīn)年一季度(dù)“开门红”期间社融月(yuè)均同比多(duō)增8200多(duō)亿的亮眼表(biǎo)现，4月社融表(biǎo)现乏力“稳信(xìn)用”压(yā)力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民(mín)币信贷增势(shì)放缓，是4月社融骤降(jiàng)的主要拖累。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为(wèi)2008年以来历(lì)史同(tóng)期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益(yì)于(yú)出口边际回暖、人(rén)民币汇率相对稳定，4月外币贷(dài)款同比(bǐ)有所(suǒ)少减。

　　另一方面，表外融(róng)资和直(zhí)接融资基本延续(xù)了一季度的格局(jú)。

• 　　一(yī)则，企业直(zhí)接融资同比缩量，继续小(xiǎo)幅拖累新(xīn)增(zēng)社(shè)融。2023年4月企业(yè)债融资(zī)、非金融企业境内股票融资分别同比(bǐ)少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业贷款发行(xíng)规(guī)模持续(xù)高于去年同(tóng)期(qī)，但到期偿还也(yě)迎来高峰，对净融资构成(chéng)拖(tuō)累(lèi)。截至2023年(nián)一季度末(mò)，2022年10月推(tuī)出(chū)的500亿(yì)元民营企(qǐ)业债券融(róng)资支持工具（第二(èr)期(qī)）尚未(wèi)开始投放使用，相(xiāng)关(guān)政策(cè)支持还(hái)有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政继续(xù)前置发力，政府债融资规模较去年同(tóng)期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预算(suàn)数据(jù)看，2023年(nián)政府债融资的总体(tǐ)规(guī)模与去年相(xiāng)当。但(dàn)不同之(zhī)处在于(yú)，2022年(nián)在3月底就(jiù)已(yǐ)经下达剩(shèng)余批(pī)次的新增地方债(zhài)额度，而2023年截至5月上旬仍未下发(fā)剩余批(pī)次的地方(fāng)债额度，且提前批(pī)的剩(shèng)余(yú)发行额(é)度不及万(wàn)亿。如果近期下达地(dì)方(fāng)债(zhài)额度(dù)，按照往年节奏，经过地方政府项目(mù)额度(dù)分配(pèi)、预算调整程序(xù)，剩余批(pī)次(cì)地方债可能至6月中下旬才能发(fā)出，期间的“空档”可能会拖累政府债(zhài)融资(zī)表现。

• 　　三则，表外融(róng)资同(tóng)比多增，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托(tuō)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来贷(dài)款和信托贷款单月(yuè)小幅(fú)新增，相比(bǐ)去(qù)年同期分(fēn)别多增85亿元、少减734亿(yì)元。在表内(nèi)票(piào)据贴现减少的情况(kuàng)下，未(wèi)贴现银行(xíng)承兑汇(huì)票较去年同期降幅(fú)收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年(nián)4月新增人民(mín)币贷款为7188亿元，比去年同(tóng)期低(dī)点仅略(lüè)有(yǒu)多增，相比18年-21年同期均值(zhí)少增6237亿元。各分项从强到(dào)弱排(pái)序(xù)，“企业中(zhōng)长期贷(dài)款 >； 企(qǐ)业(yè)短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居(jū)民中(zhōng)长期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单(dān)月净偿(cháng)还规模达(dá)历史(shǐ)新高，相比(bǐ)18年-21年同(tóng)期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款同比多增，但略(lüè)低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续前期亮(liàng)眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿元，且创历史同期(qī)新高。

　　总体看，新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款的最(zuì)大(dà)问题仍然在(zài)于(yú)居民中(zhōng)长期贷(dài)款，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售低迷使其增量不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷(dài)又(yòu)雪上(shàng)加(jiā)霜。基于4月这个信贷(dài)投(tóu)放(fàng)传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不能得(dé)出(chū)企业信贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款在一季度(dù)大幅高增后，4高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来月又创历史同期新高，仍(réng)然能(néng)够有效发力。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据(jù)维(wéi)持低增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意(yì)味着目(mù)前企(qǐ)业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来(lái)存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)改(gǎi)革较快推进，这有助(zhù)于缓解银行面临的(de)净息差压力，增强其支(zhī)持实体经(jīng)济的可持(chí)续性，能够(gòu)为(wèi)企(qǐ)业贷款(kuǎn)利(lì)率的(de) 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每年前4个月(yuè)翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)对M1同比走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱(qū)动其变化的主要原因。另一(yī)方面(miàn)，在企业贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边(biān)际改善，4月新增规模约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企(qǐ)业存(cún)款均在(zài)减少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比(bǐ)增速有所(suǒ)回落。一(yī)方面(miàn)，4月信(xìn)贷(dài)扩张(zhāng)乏力(lì)，对M2的支(zhī)撑不强。另(lìng)一方面，居(jū)民资产再配(pèi)置，银行(xíng)理财规模重回扩张，对M2也(yě)形(xíng)成拖累。此外，考(kǎo)虑(lǜ)到去年4月M2同(tóng)比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变化也有较强(qiáng)影(yǐng)响。

　　4月居民(mín)存款出现(xiàn)了2022年(nián)3月以来的首次(cì)同(tóng)比少增，其(qí)驱动因素更多(duō)是家庭(tíng)资产(chǎn)的(de)再配(pèi)置，流(liú)向消费的规模可(kě)能较为有限。4月以(yǐ)来多(duō)家中小银行(xíng)下(xià)调挂牌存(cún)款利率（据融360监测数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场需求火热，居民提(tí)前偿还房贷规模(mó)较(jiào)高（4月(yuè)居民(mín)中长期贷款净(jìng)偿还规模达(dá)历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存(cún)款同比大幅多(duō)增4618亿元，去(qù)年同期留抵退税推进存在一定(dìng)影(yǐng)响。但结合其他指(zhǐ)标看，财政对实体经(jīng)济(jì)的支持力度可能(néng)有(yǒu)所减弱，基建投资相关的高频(pín)指标出现了下行(xíng)的苗头（4月下旬(xún)以(yǐ)来(lái)，全国高炉(lú)开工率、电炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运(yùn)转率(lǜ)、石油沥青开工率等(děng)指标环比走弱），重大(dà)项目开工金(jīn)额同环比较快(kuài)下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国(guó)各地重(zhòng)大项目开工总投资额约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及去年(nián)同期(qī)的半数）。从4月金融数据(jù)看，房地(dì)产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如果(guǒ)财政(zhèng)基(jī)建支持(chí)力度不(bù)稳，可(kě)能导致中国经济的环比增长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来