美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎ小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思n)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同(tóng)风险资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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