文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(j风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生iā)速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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