原本(běn)被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续(xù)多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本(běn)都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(d一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思ào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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