事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数