公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募凝神静气的意思，凝神静气的意思解释基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人凝神静气的意思，凝神静气的意思解释(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开(k凝神静气的意思，凝神静气的意思解释āi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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