事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fē一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好n)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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