来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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