事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多>　　

　　

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回(绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　

　　

　　

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　

　　

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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