4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区(qū)域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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