金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强撒贝宁个人资料简历城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，<撒贝宁个人资料简历strong>对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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