4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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