公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的(de)场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一些身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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