调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的预(yù)期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库国v是不是国5，国v与国vl的区别速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货(huò)能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据国v是不是国5，国v与国vl的区别韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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