事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分(fēn)银行贵州海拔高度是多少个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　贵州海拔高度是多少g>6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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