美国债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估(gū)值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债(人+工念什么 人工念什么姓zhài)危机(jī)的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美人+工念什么 人工念什么姓债；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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