调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位(wè一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思i)可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(l一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思èi)库，成(chéng)本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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