金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为(wèi)关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方ln的公式大全，ln4-ln2等于多少(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(ln的公式大全，ln4-ln2等于多少dì)方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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