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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石>

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石ng>风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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