本轮决定市(shì)场风格和主(zhǔ)线的关键仍在业绩，未来关注基本面的趋势(shì)。当前全(quán)部A股盈利仍处在底(dǐ)部区(qū)域，一(yī)季报数据显示A股盈利的(de)拐点(diǎn)已渐现，全部A股归母净利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速已从(cóng)22Q4的低点0.9％回升至23Q1的(de)1.4％，我(wǒ)们预计23年全年增速有望达(dá)10％-15％。随着基本面逐渐回升(shēng)，市场(chǎng)或由前期的(de)政(zhèng)策和事(shì)件驱动(dòng)走(zǒu)向(xiàng)盈利驱动，关注中报的基本面验证(zhèng)情(qíng)况，以及下半年宏观月(yuè)度数据(jù)的回升情况(kuàng)。展(zhǎn)望全年，稳(wěn)增长政策(cè)推动下现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)，成长盈利增速有望更快，但风格内部盈利(lì)增速可(kě)能仍有分化，例如成(chéng)长风格类指(zhǐ)数(shù)中科(kē)创50预计(jì)23年归(guī)母净利(lì)增(zēng)速达到60％左右、创业(yè)板指预计在(zài)23％左右，而价(jià)值类指数里中证100 23年归母净(jìng)利同(tóng)比(bǐ)预计在12％左右、上(shàng)证50预计(jì)在10％左右。从(cóng)盈利增速(sù)差值看，未来(lái)科创50与上证(zhèng)50归母净利增速同(tóng)比差(chà)值有望从22年的30个百分(fēn)点提(tí)升到23年(nián)的50个(gè)百分点，成长基本面相(xiāng)对优势有望扩(kuò)大。

　　3.市场蓄势(shì)阶(jiē)段行业或再平衡(héng)

　　市场(chǎng)全年向上趋势不变，阶段性蓄(xù)势中。我们在《旭日初(chū)升——2023年中(zhōng)国资本市场展望-20221203》中分析过，从牛(niú)熊周期、估值、基本面、资(zī)金面等维度来看，22年10月底以来A股已经进(jìn)入新(xīn)一轮牛市周期。但牛市往往(wǎng)难以一蹴而就，我(wǒ)们在《好事多磨——23年二季度股市展望-20230401》中就提出(chū)二季(jì)度市场可能处蓄势阶段(duàn)，二季度以来市场表现也印证着(zhe)我(wǒ)们的判断(duàn)。当前市场正处在(zài)牛市初(chū)期，就好比冬(dōng)天(tiān)已过(guò)、春天到来，气(qì)温整体已在(zài)回(huí)升，但短期温度(dù)仍可能上下波动。因(yīn)此，市场短(duǎn)期可能出现宽幅震荡的情况，其背后源于牛(niú)市(shì)初期(qī)基本(běn)面还不够扎实，更易受到(dào)其他(tā)因素的扰动。目前宏观经济数据显示(shì)当(dāng)前基本(běn)面恢复尚不扎实：4月PMI指数回落至(zhì)49.2％；从(cóng)信(xìn)贷数据看(kàn)，4月新增信贷和社(shè)融数据较一季度均(jūn)明显走(zǒu)弱；从(cóng)物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)看，4月(yuè)CPI同比继(jì)续明显(xiǎn)回落至0.1％，PPI同比(bǐ)降至-3.6％，显示当(dāng)前经济复(fù)苏(sū)仍然(rán)较弱。综合来看(kàn)，当前国内基本面回暖仍(réng)需要一(yī)个过(guò)程，未来(lái)短期内(nèi)市场更可能继(jì)续处在(zài)蓄势期。

　　行业阶(jiē)段性再平(píng)衡，全年数字经济仍是主(zhǔ)线。在政策和事件(jiàn)的催化(huà)下数字经济、中(zhōng)特估涨幅(fú)已经较为明(míng)显，未来决定风格的关键在于相(xiāng)对基本面趋势，应(yīng)关注能够有业绩落地的持续性机会。此外，当前(qián)重视(shì)消费结(jié)构性机会。

　　着(zhe)眼(yǎn)全年，数字(zì)经济代表(biǎo)的(de)成(chéng)长(zhǎng)空间或更大，去伪存真的(de)试金石是(shì)业绩(jì)。我们从4月(yuè)初以(yǐ)来就提出(chū)TMT板块出现阶(jiē)段性过热，未来(lái)可(kě)能(néng)会(huì)有所休整，过去(qù)一(yī)个月TMT板块的股价表现也印证了(le)我们的判(pàn)断，目前(qián)TMT可能仍处在降温期，但从(cóng)全年(nián)维度(dù)看政策和(hé)技(jì)术驱动下数字经济(jì)仍是第一主线。从基金调仓经(jīng)验(yàn)看，历史上(shàng)公募基金调仓往往需要(yào)一(yī)年，例(lì)如 20-21年公募(mù)持仓(cāng)从白酒转向(xiàng)新能源，公(gōng)募基金对TMT板块(kuài)的增持可能还(hái)未结(jié)束，23Q1基(jī)金重仓(cāng)股中TMT板(bǎn)块(kuài)超(chāo)配比(bǐ)例（相对沪(hù)深300行业占比(bǐ)）仍处在(zài)2013年以来低(dī)位。

　　未来行情或进(jìn)入由业绩验证的去伪(wěi)存真(zhēn)阶段，关注政策和(hé)技(jì)术两条主线机(jī)会(huì)。第(dì)一，从政策线(xiàn)看，数字经(jīng)济(jì)已成为现代(dài)化产业体系的重要支(zhī)撑(chēng)，数(shù)字要素流通体系正在加快建(jiàn)立，政府有望加大对数字安(ān)全和数(shù)字基建的投入。去年(nián)12月(yuè)发布的 “数据(jù)二十条(tiáo)”为数据要(yào)素(sù)市(shì)场提供顶层规划，刚成立的国家数据局有望(wàng)成为顶层(céng)文件落地执行的(de)统(tǒng)筹(chóu)机构，数据要素市场化(huà)有望加(jiā)速，这(zhè)也将大幅提(tí)升数字基础设施建设，根据中国通服基建产业研究院，预计(jì)23-25年我(wǒ)国(guó)数据中心产(chǎn)业规模(mó)复合增速(sù)将达(dá)到25％。第二，从技术线看，ChatGPT为(wèi)代(dài)表的(de)人(rén)工智能应用(yòng)落地，大(dà)模型、半导(dǎo)体等上游软硬件领域有望率先受益。当前科技(jì)巨头正加(jiā)大对AI大模型的开(kāi)发(fā)，近日(rì)谷歌发(fā)布(bù)了PaLM 2模型，其在部分逻辑和推理上的部分结果已超越了(le)GPT-4，AI模型市场(chǎng)有望加(jiā)速发展(zhǎn)，根据观(guān)研天下，预计22-30年(nián)中(zhōng)国自(zì)然语言处理市场复合增长率(lǜ)达到36.5％。AI模(mó)型的算数和推理也将提(tí)升对上游硬(yìng)件的需求，根据(jù)亿(yì)欧(ōu)智库，预计23-25年我国AI芯片市场(chǎng)规模复合增速(sù)达31％。

　　我国消费仍有韧性，关注(zhù)消费结构(gòu)性机会。消费方面(miàn)，促消费(fèi)一直是目前政(zhèng)策(cè)关注的重点，后续(xù)关注消费的结构性(xìng)机会(huì)。我们(men)在(zài)《中国消费的韧性：没有(yǒu)日本(běn)式资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)衰退-20230507》中提出，资(zī)产端看，我国房产价格相对趋稳，居民(mín)财富大幅缩水风险较小；从收入端看(kàn)，国内经济复苏将推动(dòng)收(shōu)入和消费意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。因此我国消费仍具有韧性，预计今年社零总额增速有望达8-9％，22-23年两年平均增速为4-5％。从股市表现(xiàn)看(kàn)，我们在前(qián)文中提出今年以来消费行业涨幅在所有(yǒu)行(xíng)业中涨幅明(míng)显偏低，随(suí)着基本面改(gǎi)善，消(xiāo)费部(bù)分领域有望迎(yíng)来向上的(de)机(jī)遇。结合海通行业分析师和Wind一致(zhì)预测，预计23年(nián)医药板(bǎn)块中中(zhōng)药净(jìng)利增速(sù)为20％、医(yī)疗服务(wù)为50％、创新药为30％。

　　此外(wài)，前(qián)期概念催化下“中特估”板块热度同样较高，未来(lái)行情或也将出现“去伪存真”的分化，我们认为可以关注(zhù)中特重估三大可(kě)能发力方向(xiàng)，即关系国计民生(shēng)的重(zhòng)大安全(quán)领域、举国体制支持的部分科技领域、部分盈(yíng)利(lì)稳定、现金流充裕(yù)的国企(qǐ)，详见《“中(zhōng)特”重(zhòng)估的(de)三大发力(lì)方向——“中(zhōng)特估(gū)值”探究系(xì)列8》。

　　风险(xiǎn)提示：国内疫情恶(è)化影响国内经济(jì)；美(měi)国经济硬着陆影响全球经(jīng)济。

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