来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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