2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业(yè)链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分(fēn)为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构(gòu)整(zhěng)体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原材(cái)料成本得(dé)到控制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电(diàn)池(chí)片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池(chí)处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成(chéng)规(guī)模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而(ér)光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机(jī)电(diàn)、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全(quán)球出货(huò)量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累(lèi)计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现(xiàn)，无(wú)论(lùn)是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局(jú)面蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译，在清理库(kù)存的(de)阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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