文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗　一(yī)季度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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