公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混i合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提(tí)供更i(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公i司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化。

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